山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
编号：信评委函字2025追踪 0229 号
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
声 明
? 本次评级为拜托评级，中诚信国际止境评估东说念主员与评级拜托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径孤苦、
客不雅、平正的关联谋划。
? 本次评级依据评级对象提供或也曾持重对外公布的信息，以致极他根据监管规则荟萃的信息，中诚信国际按照谋划
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于谋划信息的正当性、果真性、齐备性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及样式东说念主员履行了遵法走访和诚信义务，有充分原理保证本次评级恪守了果真、客不雅、平正的原则。
? 评级报恩的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级方法和方法、评级方法作念出的孤苦判断，未受评级拜托
方、评级对象和其他第三方的骚扰和影响。
? 本评级报恩对评级对象信用景况的任何表述和判断仅算作谋划决策参考之用，并不虞味着中诚信国际本质性建议任
何使用东说念主据此报恩遴荐投资、假贷等交游行径，也弗成算作任何东说念主购买、出售或执有谋划金融居品的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本报恩所述的评级扫尾而出现的任何损失负责，亦不合评级拜托方、评级对象使用
本报恩或将本报恩提供给第三方所产生的任何后果承担职守。
? 本次评级扫尾自本评级报恩出具之日起奏效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将如期
或不如期对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定保管、变更评级扫尾或暂停、间隔评级等。
? 根据监管要求，本评级报恩及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本
报恩的行径，中诚信国际不承担任何职守。
中诚信国际信用评级有限职守公司
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
本次追踪刊行东说念主及评级扫尾 山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司 AA+ /安详
本次追踪债项及评级扫尾 “恒邦转债” AA+
根据国际惯例和支配部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险流程进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。
本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于山东恒邦冶真金不怕火股份有限公
司（以下简称“恒邦股份”或“公司”）以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的冶
真金不怕火范围上风和技艺上风，有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润
评级不雅点
形成补充，股东支执力度大和融资渠说念通顺等方面的上风。同期中诚信国际
也柔柔到追踪期内存货对资金占用显贵增多、黄金和铜冶真金不怕火加工费下落、资
本开支范围较大、财务杠杆升高、偿债智商有所弱化、安全事故整改情况等
成分对其沟通和全体信用景况酿成的影响。
中诚信国际觉得，山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司信用水平在异日 12~18 个月内
评级瞻望
将保执安详。
可能触发评级上调成分：本钱实力大幅增强，资源储量及自产金产量显贵提
升，盈利智商和沟通获现智商大幅改善且具有可执续性。
调级成分 可能触发评级下调成分：杠杆比率执续上升；短期债务占比执续保管高位、
流动性承压；沟通利润及现款流执续恶化；控股股东支执智商或意愿大幅弱
化。
正 面
? 公司以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的范围上风和技艺上风
? 有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润形成补充
? 算作控股股东下属黄金上市平台，可得回执续的资金和策略支执
? 银行可使用授信足够，A股上市公司，融资渠说念通顺
关 注
? 沟通范围扩大、黄金价钱飞腾以及新投产样式铺底材料令追踪期内存货对资金占用显贵增多
? 2024年以来黄金、铜冶真金不怕火加工费下落
? 本钱开支范围较大，债务范围执续扩大，杠杆比率升高，偿债智商有所弱化
? 安全出产事故整改情况有待柔柔
样式负责东说念主：汤梦琳 mltang @ccxi.com.cn
样式组成员：任嘉琦 jqren@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
? 财务八成
恒邦股份（同一口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
金钱悉数（亿元） 198.77 219.01 247.24 297.02
系数者职权悉数（亿元） 81.93 91.78 97.35 98.97
欠债悉数（亿元） 116.84 127.23 149.89 198.05
总债务（亿元） 86.57 98.37 117.36 152.55
营业总收入（亿元） 500.47 655.77 758.01 189.59
净利润（亿元） 4.66 4.87 5.18 1.53
EBIT（亿元） 10.10 8.61 9.33 --
EBITDA（亿元） 15.58 13.98 14.84 --
沟通行径产生的现款流量净额（亿元） 15.64 10.32 4.12 -26.33
营业毛利率(%) 3.76 2.72 2.46 3.20
总金钱收益率(%) 5.08 4.12 4.00 --
EBIT 利润率(%) 2.02 1.31 1.23 --
金钱欠债率(%) 58.78 58.10 60.63 66.68
总本钱化比率(%) 51.38 51.73 54.66 60.65
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.04 4.25 4.00 --
FFO/总债务(X) 0.15 0.12 0.10 --
注：1、中诚信国际根据恒邦股份提供的其经和信管帐师事务所（特等粗拙结伴）审计并出具方法无保属见地的 2022~2024 年度审计报恩及未经
审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、2023 年财务数据别离继承了 2023 年、2024 年审计报恩期初数，2024 年财务数据继承了
? 同行业比较（2024 年数据）
公司称呼 金钱总和（亿元） 金钱欠债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 沟通行径净现款流（亿元）
中金岭南 458.37 61.63 598.62 13.21 7.96
恒邦股份 247.24 60.63 758.01 5.18 4.12
中诚信国际觉得，与同行业比拟，恒邦股份矿山资源储备有限，较大的黄金冶真金不怕火产能令公司营业总收入高于可比企业，但成本限度能
力较弱使得盈利水平偏低，与可比企业保执了相通的杠杆水平。
注：“中金岭南”(000060.SZ)为“深圳市中金岭南有色金属股份有限公司”简称。
尊府起原：中诚信国际整理
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级 刊行金额/债项
债项简称 存续期 特等要求
评级扫尾 评级扫尾 灵验期 余额（亿元）
恒邦转债 AA+ AA+ 31.60/31.59 2023/06/12~2029/06/11
报恩出具日 回要求
注：债券余额为扫尾 2025 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级扫尾 前次评级扫尾 前次评级灵验期
恒邦股份 AA+/安详 AA+/安详 2024/05/24 至本报恩出具日
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? 评级模子
注：
调理项：本期景况对企业基础信用等第无显贵影响。
外部支执：公司控股股东江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”）是江西省铜产业发展的核心企业，是国内最大的轮廓性铜
出产加工企业，本身沟通实力很强。公司是江西铜业下属黄金产业独一的上市公司，在股东里面有一定的策略定位。公司异日将借助
控股股东在资源整合及资金等方面的支执，加速优质黄金矿产资源的收购，增多黄金资源储量，拓宽资源限度渠说念，增强抗风险能
力。追踪期表里部支执无变化。
方法论：中诚信国际有色金属行业评级方法与模子 C050000_2024_06
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际觉得，2025 年一季度中国经济开局精熟，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济执续回升向好
的基础还需要进一步透露，外部冲击影响加大，为搪塞外部环境的省略情趣，增量政策仍需发力。在革命动
能不停增强、内需后劲不停开释、政策空间足够及高水平对外通达稳步扩大的支执下，中国经济有望连续保
执稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济阐述超预期，为全年打下精熟基础》，报恩聚会
https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际觉得，有色金属行业属于周期性行业，与人人宏不雅经济及流动性景况谋划密切，全体波动较大，
需执续柔柔居品价钱变化情况对企业盈利智商及行业信用水瓜分化影响。
革命高，年内金价涨幅超 20%。
受好意思联储降息预期执续相通地缘政事时局弥留加重等成分影响，黄金拒抗货币贬值和政事经济风
险的保值及避险需求较为焕发，2024 年以来黄金价钱屡革命高，年末 COMEX 黄金期货结算价
收于 2,641.00 好意思元/盎司，全年均价为 2,403.55 好意思元/盎司，同比增长 22.97%。国内金价紧跟国际
金价走势，2024 年末 SHFE 黄金结算价达到 616.68 元/克，较岁首大幅增长 28.30%，全年均价为
大。2025 年一季度，好意思国关税政策以及地缘政事省略情趣、股市波动以及好意思元走弱等多重成分
推动金价飞腾，黄金均价达 2,859.60 好意思元/盎司，较上年同比飞腾 38%。
详见《中国黄金行业瞻望，2025 年 1 月》，报恩聚会 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11687?type=1
铜价核心有所上移；但需柔柔铜加工费对谋划企业盈利智商的影响。
据安泰科统计，受益于甲玛铜矿执续安详供矿，2024 年国内铜精矿含铜产量为 173 万吨，同比
增长 1.3%；2024 年 1~11 月，我国铜精矿入口量为 2,559.91 万吨，同比增长 2.19%。需求端方
面，计算 2024 年我国简陋铜耗尽量为 1,495 万吨，同比增长 2.8%，增长主要来自于电力、汽车
转型升级来的需求增多。2024 年铜价全体呈“M”形走势，价钱核心较 2023 年上移，全年 LME3
月期铜及 SHFE 铜平均结算价为 9,268.90 好意思元/吨和 75,053.60 元/吨，同比别离增长 8.74%和
但受矿端供给波动影响，铜精矿现货 TC 价钱显贵下滑，2024 年 5 月 TC 均价降为负值，铜冶真金不怕火
企业出现成本倒挂沟通损失；7~12 月，铜精矿现货 TC 价钱呈波动飞腾态势，但仍处于历史低
位，对铜冶真金不怕火企业利润酿成较大影响。在铜供应相对有限的配景下，计算财政、货币、地产等利
好政策将对铜耗尽起到较强的内需复旧，2025 年价钱核心或将进一步上行，但需柔柔铜加工费
对对谋划冶真金不怕火企业盈利智商的影响。2025 年一季度，受好意思国经济预期走软及地缘政事风险上升
等影响，电解铜市集价钱呈悠扬飞腾走势，一季度 SHFE 铜平均结算价为 77,325.44 元/吨，同比
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飞腾 11.45%。受铜精矿供应短缺影响，铜精矿现货加工费不停冲突新低，3 月末铜精矿现货 TC
报价跌至-23 好意思元/吨，冶真金不怕火厂沟通执续承压。
详见《中国有色金属行业瞻望，2025 年 1 月》，报恩聚会 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11685?type=1
中诚信国际觉得，公司以黄金冶真金不怕火为主业，具备一定的冶真金不怕火范围上风，通过较高的轮廓回收率可杀青存限利
润空间内的成本限度。2024 年黄金居品产销量均有所擢升，安全出产事故对公司出产沟通产生阶段性影响；
多种小金属回收带来较高经济价值，对利润形成祸患补充。需对控股股东幸免同行竞争科罚情况、原材料价
格飞腾和冶真金不怕火加工费下行的影响以及在建样式进展保执柔柔。
公司出产沟通和策略践诺产生显贵影响。
扫尾 2025 年 3 月末，江西铜业执有公司 44.48%股份，是公司的控股股东，江西省国有金钱监督
料理委员会（以下简称“江西省国资委”
）为公司实验限度东说念主。烟台恒邦集团有限公司（以下简
称“恒邦集团”）及王德宁1位列二、三大股东，执股比例别离为 5.89%和 2.06%。
公司第九届董事会由 9 名董事组成，其中 3 名孤苦董事，其他 6 名董事中 4 名具有江西铜业体系
内的使命配景。追踪期内，董事长及 1 名董事因使命调理原因离任，由 2 名具有相通配景的董事
接任2；2025 年以来，公司 1 名非孤苦董事及 1 名孤苦董事离职3，公司董事会已审议通过董事东说念主
员补选的议案4。监事会及高等料理东说念主员无变动，董事东说念主员变动对公司出产沟通和策略践诺暂无
显贵影响。
）追加投资 7.76 亿元，主要用于其开展合质金业务及含金多金属矿有价元素轮廓回
“威海恒邦”
收技艺改造样式中的一期电解板块投产等，上述样式部分建成投产带动公司追踪期内冶真金不怕火业务经
营范围有所扩大。
策略方面，在业务布局上，公司将围绕黄金矿产资源开采、贵金属冶真金不怕火、高新材料研发与出产等
主营业务，进一步夯实黄金冶真金不怕火主营业务基础，连续阐述多金属回收的资源轮廓诳骗上风。在产
品方进取，公司在作念强黄金、白银出产为主的冶真金不怕火产业的同期，遵守延长产业链条，依托公司已
有稀散小金属，开拓高端材料制造范围，要点出产高纯材料，产出高纯砷、锑、铋、碲止境谋划
的高纯化合物。
公司以黄金冶真金不怕火为主业，矿山资源储备有限，控股股东黄金金钱有待注入。公司冶真金不怕火产能范围较
大，保执了一定的行业地位，2024 年黄金居品产销量均有所擢升，安全出产事故对铜及硫酸等
出产产生阶段性影响；多种小金属回收带来较高经济价值，对公司当期利润形成祸患补充。
张帆先生因使命调理辞去公司第九届董事会董事长、董事以及董事会策略委员会主任委员职务；彭国诚先生因使命调理辞去公司第九届董事会
董事以及董事会薪酬与考察委员会委员职务。肖小军被选举为公司董事、董事长、董事会策略委员会主任委员；詹健被选举为公司董事、董事会
薪酬与考察委员会委员。离任及被选举董事均为江西铜业体系内的使命配景。
詹健先生因使命调理，请求辞去公司第九届董事会董事暨董事会薪酬与考察委员会委员职务；王咏梅女士因使命艰辛请求辞去公司第九届董事
会孤苦董事、董事会审计委员会主任委员、董事会薪酬与考察委员会委员职务。
公司董事会开心向公司股东大会提名徐元峰先生为公司第九届董事会非孤苦董事候选东说念主同期担任公司董事会薪酬与考察委员会委员、吉伟莉
女士为第九届董事会孤苦董事候选东说念主同期担任公司董事会审计委员会召集东说念主、薪酬与考察委员会委员。
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上游资源方面，当今公司矿山板块全体出产范围较小，对资源的掌控智商有限。扫尾 2024 年末，
公司领有的矿山已查明金资源储量 150.38 吨，其中主力的辽上金矿查明黄金储量为 77.14 吨，跟
踪期内矿山资源储量未发生变化。牟平辽上金矿（扩界、扩能）遴选样式已运转栽植，2024 年内
投资金额约为 0.69 亿元，2027 年投产后产能范围将达到 90 万吨/年。异日跟着辽上金矿样式建
成投产，公司自产金产量或将有所擢升。此外，为幸免同行竞争，控股股东江西铜业向公司注入
黄金金钱事项正在鼓吹5，当今已完成勘测、储备备案、股权评估等事项，但仍面对无法通过各
方决策方法、期限内无法达到关联交游审议条件以及矿山开采存在省略情趣等风险。
追踪期内公司主营业务、冶真金不怕火及简陋方法沟通模式均未发生变化，主要居品产能亦保执安详。公
司在建冶真金不怕火产线较多，其中，复杂金精矿多元素轮廓回收样式建成后可形成年产黄金超 20 吨的
出产智商；威海恒邦含金多金属矿有价元素轮廓回收技艺改造样式建成后将具备年处理 45 万吨
含金多金属矿智商，同期搭配处理 2 万吨外购粗铜，受部分产线未栽植完成影响6，该样式达到
预定可使用状态日历延期至 2025 年 12 月，需对募投样式进展保执柔柔。
表 1：公司居品产能情况
居品 2022 2023 2024
黄金（吨/年） 50.00 98.33 98.33
白银（吨/年） 1,000.00 1,000.00 1,000.00
电解铜（万吨/年） 25.00 25.00 25.00
硫酸（万吨/年） 130.00 130.00 130.00
尊府起原：公司提供，中诚信国际整理
算作国度要点黄金冶真金不怕火企业之一，公司也曾形成了一定的范围化沟通智商，且复杂金精矿的处理
上风以及较高的金属轮廓回收率有助于杀青存限利润空间内的成本限度。为擢升市集占有率，
影响有所下落；公司最终居品黄金在上海黄金交游所完成销售，黄金价钱飞腾使得公司黄金居品
销售均价大幅擢升，但亦对公司沟通盘活建议更高要求。2025 年一季度，由于投矿量下落以及
投矿品位裁汰导致冶真金不怕火金产量以及公司压缩毛利率较低的合质金业务沟通范围，黄金产销量同比
有所减少。
受公司冶真金不怕火一公司发生安全出产事故阶段性停产影响，2024 年电解铜及硫酸产量有所下落，公
司已收到事故走访报恩7，需对公司安全出产料理情况及后续可能面对的行政处罚保执柔柔。销
售方面，追踪期内电解铜销售均价有所擢升，但铜冶真金不怕火加工费下落8对公司成本限度带来压力。
江西铜业拟向恒邦股份转让石坞金矿矿权及江西黄金股份有限公司（以下简称“江西黄金” ）股份，2025 年 2 月，恒邦股份针对此事项向江西
铜业回函，决定将在江西铜业所执石坞金矿 42.24%矿权职权转成江西黄金股权后，决策是否受让经调理的江西铜业所执江西黄金股权。
“含金多金属矿有价元素轮廓回收技艺改造样式”为可转债募投样式，原策画的栽植期为 24 个月，该样式实验分二期取得施工许可。一期项
目许可工程已全部栽植完成；二期样式许可工程已完成大部分栽植使命，但后端炉渣选矿系统尚未栽植完成，以及全体产线尚需进行试出产联
动，公司拟将“含金多金属矿有价元素轮廓回收技艺改造样式”达到预定可使用状态日历延期至 2025 年 12 月。
复工复产的《整改复查见地书》 。2025 年 3 月，山东省东说念主民政府已对该事故走访报恩进行了批复，该事故被认定为一说念较大出产安全职守事故，
且公司存在瞒报、谎报情形。公司 8 名谋划职守东说念主因涉嫌缺欠职守事故罪被取保候审，事故走访组建议照章讲究上述东说念主员的处分；同期，建
议对恒邦股份的坐法行径照章作出行政处罚；对恒邦股份董事长、总裁和常务副总裁等 15 东说念主按料理权限给以组织处理或行政处罚。
与中国主要冶真金不怕火厂达成条约，敲定 2025 年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 21.25 好意思元/吨与 2.125 好意思分/磅，较 2024 年长协的 Benchmark 80.00 好意思
元/吨与 8.0 好意思分/磅下落较多。2025 年一季度，铜精矿现货加工费执续为负且延续下滑态势。
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回升，硫酸销售杀青盈利，可对冶真金不怕火业务利润空间形成一定弥补。小金属冶真金不怕火方面，黄金产量提
升带动锑、碲、钯等伴生居品产量亦有所擢升；在市集供求矛盾加重的驱动下，2024 年以来小金
属中三氧化二锑销售均价大幅飞腾，对公司利润形成祸患补充。
表 2：公司主要居品产销量情况
居品
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
黄金（吨） 46.76 46.23 73.88 73.81 95.98 96.73 19.50 19.46
白银（吨） 825.53 816.38 952.47 903.47 825.68 871.10 244.37 290.49
电解铜（万吨） 20.02 39.20 20.30 39.49 19.41 20.55 4.93 4.73
铅（万吨） 11.12 17.25 9.59 9.05 10.32 10.88 2.46 2.99
硫酸（万吨） 135.23 118.53 132.20 131.35 113.69 101.35 38.17 33.82
磷铵（万吨） 5.69 5.69 0.00 0.33 8.73 7.96 2.55 3.27
注：公司黄金产量包括为客户提供的加工办行状务产量，但销售结算未计入公司黄金销量；电解铜、铅销量包含买卖业务部分。受威
海恒邦含金多金属矿有价元素轮廓回收技艺改造样式栽植影响，磷铵止境他化肥居品 2023 年停产，2024 年磷铵系统归附出产。
尊府起原：公司提供，中诚信国际整理
表 3：公司主要居品销售均价情况
居品 2022 2023 2024 2025.1~3
黄金（元/克） 386.10 449.50 551.26 652.09
白银（元/克） 4.52 5.09 6.30 7.21
电解铜（元/吨） 58,441 60,222 66,337 67,804
硫酸（元/吨） 388 85 132 266
磷铵（元/吨） 3,161 3,503 3,429 3,414
铅（元/吨） 13,368 13,730 14,910 14,935
尊府起原：公司提供，中诚信国际整理
公司原材料之外购为主，主要原材料矿粉采购国表里占比约为 3:7，其中外洋原材料继承矿山直
接采购和买卖商采购相联结的模式。公司异日将连续扩大向外洋矿山企业的平直采购范围，增强
对原材料渠说念的限度智商，进一步裁汰采购成本。公司在购入旧例金精矿的同期，迟缓丰富了复
杂金精矿、含金银等伴生贵金属的有色金属精矿及物料的采购，诳骗资源轮廓回收上风扩大原材
料供应起原，亦可一定流程上裁汰采购成本。采购荟萃度方面，2024 年公司前五大供应商占比
为 29.20%，全体较为分布。在保障公司原材料供应的同期，公司开展铜、铅等有色金属买卖业
务，买卖业务开展需要较高的流动性支执，但对利润的孝敬有限，2024 年以来公司聚焦主业，有
色金属买卖业务沟通范围大幅下落。
在建样式总投资金额较大，2025~2026 年存在一定的本钱开支压力。
公司围绕主业开展多项在建样式，其中，复杂金精矿多元素轮廓回收样式熔真金不怕火炉基础施工已完
成，威海恒邦含金多金属矿有价元素轮廓回收技艺改造样式一期电解工序主体全部完工，二期火
法工序运转试运行。当今公司新建样式较多，异日跟着上述样式的建成投产，公司黄金、白银以
及铜冶真金不怕火产能范围将进一步擢升。公司主要在建样式均已开工栽植但样式总投资范围较大，扫尾
表 4：扫尾 2025 年 3 月末公司在建样式情况（万元）
样式参加情况
样式称呼 样式栽植期 样式总参加 扫尾 2025.3 资金起原
已投
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牟平辽上金矿（扩界、扩能）遴选项
目
复杂金精矿多元素轮廓回收样式 2021.1~2026.10 427,003.00 63,583.01 120,000.00 218,756.59 自筹
简陋公司稀贵金属扩能（稀贵金属资
源轮廓回收诳骗技艺擢升样式）
含金多金属矿有价元素轮廓回收项 自筹、可
目 转债
井巷工程 -- -- 9,237.24 -- -- 自筹
其他 -- -- 33,025.55 71,692.43 57,745.00 自筹
悉数 -- 879,807.39 332,480.87 263,691.50 342,872.00 --
注：部分在建样式存在延期情况，部分样式实验投资情况与策画投资情况存在一定各别。
尊府起原：公司提供
财务风险
中诚信国际觉得，受益于黄金销量及价钱上升，2024 年公司收入范围增多，压缩买卖业务使得收入结构有所
优化；黄金、铜冶真金不怕火毛利率有所下落，铅及小金属销售等对利润形成祸患补充，追踪期内利润水安详中有增；
但存货对资金占用显贵增多，在建样式荟萃栽植亦推升资金需求，总债务范围执续增多，财务杠杆比率上升
幅度较大，全体偿债智商有所弱化。
盈利智商
降有色金属买卖业务沟通范围，收入结构有所优化。受原材料供不应求致黄金冶真金不怕火加工费下行叠
加合质金业务量增多、原材料价钱飞腾等成分影响，黄金居品毛利率有所下落，铜加工费下行亦
使得铜居品毛利率显贵下落，当期营业毛利率水平同比有所下落。收获于铅价走高以及部分小金
属销售价钱飞腾，公司毛利润范围略增。当期时期用度全体有所增多，升值税加计扣除产生较高
范围其他收益，轮廓影响下沟通性业务利润同比基本执平。商品期货合约产生的已平仓收益及未
平仓收益全体对利润表孝敬为负，但黄金 T+D 业务产生较高收益；此外，公司对部分存货进行
了减值准备的计提9。全体来看，非频频性损益对利润的侵蚀有所减少，2024 年公司利润总和实
现小幅增长。2025 年一季度，尽管黄金价钱显贵飞腾，但黄金居品产销量同比减少以及公司大
幅压缩有色金属买卖沟通范围令当期营业总收入同比有所下落。黄金、白银和电解铜冶真金不怕火加工利
润空间依然承压，但收入结构优化、硫酸价钱显贵回升等带动毛利率水平同比飞腾，公司利润总
额得以擢升。
表 5：频年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
样式
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
分行业
贵金属冶真金不怕火 215.94 3.60 378.02 2.72 588.61 1.35 148.03 1.75
有色金属冶真金不怕火 140.28 5.41 139.90 5.36 152.37 6.52 37.33 7.26
有色金属买卖 132.35 0.07 130.46 0.13 9.27 3.56 1.74 5.95
化工出产 7.62 25.64 1.35 -120.61 4.06 -26.72 2.02 19.12
其他 4.29 32.42 6.04 25.21 3.69 39.76 0.47 59.74
分居品
黄金 178.50 2.46 331.78 1.87 533.25 0.71 126.92 0.91
受年末价钱下落影响，2024 年公司对白银及金属砷、高纯砷等居品计提存货跌价损失。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
白银 36.93 7.84 46.02 8.40 54.88 6.76 20.94 6.04
电解铜 119.83 3.76 121.81 3.76 127.06 2.40 31.13 3.72
硫酸 4.60 38.19 1.11 -145.24 1.34 -70.23 0.90 42.29
磷铵止境他化肥 3.02 6.53 0.23 -3.51 2.73 -5.41 1.12 0.49
铅 14.89 4.73 12.16 6.40 16.22 10.70 3.91 15.14
锌、锑、铋、硒等金属 6.07 47.41 6.15 38.10 9.57 58.51 2.47 45.52
有色金属买卖 132.35 0.07 130.46 0.13 9.27 3.56 1.74 5.95
其他 4.29 32.42 6.04 25.21 3.69 39.76 0.47 59.74
营业总收入/营业毛利率 500.47 3.76 655.77 2.72 758.01 2.46 189.59 3.20
注：2024 年各板块收入统计口径发生变化，矿粉销售收入并入其他业务板块筹划，2022 及 2023 年其他板块收入、毛利率经追思调理；
尊府起原：公司提供，中诚信国际整理
金钱质地
公司金钱结构以流动金钱为主，主要由货币资金、存货及以黄金交游所和期货账户保证金为主的
其他应收款组成。受黄金、铜等价钱飞腾以及原料季节性采购影响，2024 年末库存商品价值增
加，货币资金及存货范围呈此消彼长态势；多个在建样式荟萃栽植并不竭转固推升在建工程和固
定金钱范围。公司负借主要为带息债务，2024 年末存货对资金的占用增多，样式栽植亦带来较
大流动性需求，公司新增部分曲直期银行借债，年末总债务及总欠债范围均有所增多。2025 年
一季度，威海恒邦新建样式采购铺底材料及公司季节性备货使得存货范围大幅飞腾，期末存货余
额占总金钱比例逾越 50%，公司新增较大范围短期借债和黄金租出以匹配原材料采购需求，有息
债务增幅较大。诚然其他本钱公积增多10以及利润积聚带动追踪期内系数者职权范围小幅增多，
但财务杠杆水平仍显贵抬升。
现款流及偿债情况
流入；2025 年一季度，威海恒邦备料增多使适应期沟通行径现款转为大幅净流出态势。跟着多
个在建样式的鼓吹，2024 年以来投资行径现款净开销范围不停扩大，新增银行借债使得筹资活
动现款执续呈净流入状态。偿债计议方面，期末债务范围的上升酿成 EBITDA 和 FFO 对总债务
的笼罩智商均有所弱化，利息开销增多亦使得 EBITDA 对利息的保障智商下落。全体来看，公司
总债务中包含约 31.60 亿元可调理公司债券，融资成本较低且具备一定的转股预期，但公司短期
债务范围及占比执续升高，面对一定的短期债务压力。扫尾 2025 年 3 月末，公司同一口径共获
得银行授信额度 456.89 亿元，其中尚未使用额度为 273.50 亿元，备用流动性足够。资金料理方
面，公司诳骗资金池对国内资金进行逐日追踪监测，资金料理轨制较为完善。
表 6：频年来公司主要财务情况谋划计议（亿元、%、X）
计议 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
时期用度悉数 9.63 9.78 10.53 2.89
其他收益 0.17 0.94 1.04 0.35
沟通性业务利润 8.26 7.42 7.41 2.89
金钱减值损失 -1.03 -0.97 -1.51 0.13
公允价值变动收益 -0.53 0.27 0.57 -0.75
）引进外部投资者增资，公司按增资前后执股比例筹划的应享有被投资公司
份额的差额计入本钱公积-其他本钱公积。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
投资收益 -0.33 -1.10 -0.15 -0.50
利润总和 5.51 5.56 5.97 1.77
货币资金 39.03 48.11 37.28 31.85
存货 90.03 93.09 106.42 149.18
固定金钱 38.72 36.66 44.76 45.75
在建工程 2.22 12.78 22.30 22.05
金钱悉数 198.77 219.01 247.24 297.02
短期借债 51.91 36.02 43.85 73.59
一年内到期的非流动欠债 8.38 8.03 17.32 24.87
永恒借债 11.15 12.01 17.90 15.47
应付债券 15.00 42.15 38.16 38.40
总债务 86.57 98.37 117.36 152.55
短期债务/总债务 69.66 44.82 52.14 64.61
应付账款 17.45 15.95 23.52 27.41
欠债悉数 116.84 127.23 149.89 198.05
系数者职权悉数 81.93 91.78 97.35 98.97
金钱欠债率 58.78 58.10 60.63 66.68
总本钱化比率 51.38 51.73 54.66 60.65
沟通行径净现款流 15.64 10.32 4.12 -26.33
投资行径净现款流 -6.17 -15.20 -23.39 -12.94
筹资行径净现款流 -4.99 14.03 9.09 32.98
总债务/EBITDA 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA 利息保障倍数 4.04 4.25 4.00 --
FFO/总债务 0.15 0.12 0.10 --
货币等价物/短期债务 0.45 0.83 0.44 0.21
注：对于金钱减值损失及信用减值损失，损失以“-”列示。
尊府起原：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
扫尾 2025 年 3 月末，公司受限金钱悉数 10.97 亿元，占当期末总金钱的 3.69%，受限金钱均为因
信用证保证金及承兑汇票保证金受限的货币资金。
扫尾 2025 年 3 月末，公司不存在影响泛泛沟通的缺欠未决诉讼，亦无对外担保。
过往债务践约情况：根据公司提供的《企业信用报恩》及谋划尊府，2022~2025 年 4 月末，公司
系数借债均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况，扫尾本评级报恩出具日，
公司在公开市集无信用误期记载。
假定与预测11
假定
——2025 年，恒邦股份产能增多带动黄金产量上升，主要居品价钱飞腾。
——2025 年，恒邦股份在建及拟建样式执续鼓吹，本钱开销保执在一定例模。
——2025 年，恒邦股份债务融资需求显贵擢升。
中诚信国际对刊行主体的预测性信息是中诚信国际对刊行主体信用景况进行分析的考量成分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考
虑了与刊行主体谋划的祸患假定，可能存在中诚信国际无法预思的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息酿成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的异日实验沟通情况可能存在各别。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
预测
表 7：预测情况表
祸患计议 2023 年实验 2024 年实验 2025 年预测
总本钱化比率(%) 51.73 54.66 59.64~61.43
总债务/EBITDA(X) 7.04 7.91 8.40~8.82
尊府起原：实验值根据企业提供尊府，中诚信国际整理；预测值根据企业提供尊府及假定情景预测。
调理项
ESG12阐述方面，算作开采、冶真金不怕火加工类企业，公司面对着出产沟通可能发惹事故及开采、冶真金不怕火
加工对生态环境产生毁伤的问题。对此，公司在安全环保出产及生态环境保护方面参加力度较大
，2024 年以来公司莫得发生环境浑浊事故止境它环保坐法违游记径，也未受到生态环境部门的
行政处罚。2024 年冶真金不怕火一公司发生安全出产事故，停产 3 个月后已复工复产，公司已于 2025 年
整顿的信息表示不足时，深圳证券交游所于 2025 年 5 月对公司以及原董事长张帆、总司理曲胜
利、董事会书记夏晓波下发监管函。公司治理方面，孤苦董事王咏梅女士对公司《2024 年年度报
告及纲目》投反对票且未签署书面证据见地14，并对《对于公司 2025 年第一季度报恩的议案》投
弃权票15。公司全体 ESG 风险与前次 ESG 评估有所提高，暂未对公司出产沟通酿成缺欠不利影
响，中诚信国际将对公司安全出产料理情况、后续可能面对的行政处罚以及公司治理情况保执关
注。
流动性评估方面，恒邦股份沟通获现智商尚可，未使用授信额度足够。同期，公司为 A 股上市
公司，本钱市集融资渠说念较为灵通，债务融资器用刊行顺畅。此外，公司对万国黄金所执股权具
有较高市集价值16及一定升值后劲，亦可提供一定流动性复旧。公司资金流出主要用于保管企业
日常沟通的运转、债务的还本付息以及投资扩产。全体看来，精熟的银企谋划及通顺的融资渠说念
有助于债务安详续接，异日一年流动性起原对流动性需求形成较好笼罩，但相较于债务范围，公
司非受限货币资金较低，在在建样式执续鼓吹的配景下，追踪期内资金均衡压力加大。
外部支执
公司算作江西铜业黄金业务发展平台，策略地位较祸患，可得到控股股东在策略发展、资源整合以及资
金等方面的一定支执。
江西铜业是江西省铜产业发展的核心企业，是国内最大的轮廓性铜出产加工企业，范围上风显
中诚信国际的 ESG 成分评估扫尾以中诚信绿金科技（北京）有限公司的 ESG 评级扫尾为基础，联结专科判断得到。
董事王咏梅因“和信管帐师事务所（特等粗拙结伴）挑升守密 2024 年更换署名管帐师的事实，未与审计委员会相易，未向孤苦董事和董事会
通报，已组成违纪；离任审计师果真的离职原理不解，新任审计师的胜任智商奈何不澄清，更换是否会导致审计质地下落存在疑窦；算作大型会
计师事务所，明知署名管帐师更换应在第一时期报恩审计委员会，却挑升守密不报，明知故犯，性质恶劣。 ”等原因无法对 2024 年的年报谋划信
息与数据产生信任，事务所诚信存疑。
董事王咏梅因“第一： 《一季报》中对于变更署名管帐师的报恩，未能客不雅平正地反应和信事务所合规意志零散以及作事审慎不足的事实。第
二： 《一季报》中对于安全出产的陈述，未能客不雅平正地反应事故对公司财务景况的影响以及后续出产沟通的风险纠错机制。第三： 《一季报》中
对于收入变动、净利润变动、存货变动、沟通行径现款流变动等数据勾稽谋划存在非常，艰巨充分适应的字据进行判断。 ”无法保证季度报恩内
容的果真、准确、齐备。
扫尾 2025 年 3 月末，万国黄金总市值约 169.73 亿元东说念主民币，公司对万国黄金执股比例为 15.94%。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
著，本身沟通实力很强，对下属子公司的支执智商很强。公司在江西铜业及江西铜业集团有限公
司（以下简称“江铜集团”）里面有一定的策略地位，是其黄金业务发展的上市平台。江西铜业
收购公司限度权时，承诺将以公司算作江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业止境控股股东旗下
优质的黄金金钱注入上市公司。资金支执方面，江铜财务公司提供给公司授信额度 30.00 亿元，
扫尾 2025 年 3 月末已使用 24.40 亿元。此外，依托于江铜集团的信用实力，公司得回的银行授
信额度执续增多且公开市集融资渠说念通顺。
追踪债券信用分析
“恒邦转债”召募资金总和为 31.60 亿元，扫尾 2024 年 12 月 31 日，公司已累计使用召募资金
金 9.40 亿元、使用闲置召募资金暂时补充流动资金 5.00 亿元，召募资金账户余额为 1.40 亿元
（不含暂时补充流动资金金额），召募资金均已按用途使用。2025 年 1 月，公司联结当今募投项
宗旨实验进展情况，在样式实檀越体、实施方式、召募资金使用用途不发生变更的前提下，拟对
“含金多金属矿有价元素轮廓回收技艺改造样式”达到预定可使用状态日历延期至 2025 年 12
月。
“恒邦转债”建立赎回、回售以及转股价钱向下修正要求17，2023 年 7 月，公司可转债持重在深
交所上市，2023 年 12 月 18 日，公司可转债进入转股期，转股价钱为 11.46 元/股。公司于 2024
年 6 月实施了 2023 年度职权分拨决策，“恒邦转债”的转股价钱由 11.46 元/股调理为 11.33 元/
股。追踪期内，恒邦股份股票价钱未触发有条件赎回要求18，未到回售要求19的可践诺时期，未
来需执续柔柔公司 A 股股价变动对“恒邦转债”兑付和转股的影响。
“恒邦转债”未建立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度谋划。2024 年以来诚然
公司财务杠杆水平攀升、沟通获现水平下落，但收入、利润范围有所扩大，且公司存货以黄金在
居品及在途物质为主，可变现智商较强，公司再融资渠说念灵通，追踪期内信用质地无显贵恶化趋
势，当今追踪债券信用风险很低。
评级论断
要而论之，中诚信国际保管山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司的主体信用等第为 AA+，评级瞻望为稳
定；保管“恒邦转债”的信用等第为 AA+。
即公司股票在职意一语气三十个交游日中至少十五个交游日的收盘价低于当期转股价钱 85%，公司董事会有权建议转股价钱向下修正决策并提
交公司股东大会表决。
在债券转股期内，若是公司股票在职何一语气三十个交游日中至少十五个交游日的收盘价钱不低于当期转股价钱的 130%（含 130%）
，或是债券
转股余额不足 3,000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回全部或部分未转股的可调理公司债券。
在“恒邦转债”临了两个计息年度，若是公司股票任何一语气三十个交游日的收盘价钱低于当期转股价钱的 70%时，可调理公司债券执有东说念主有
权将其执有的可调理公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价钱回售给公司。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附一：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司股权结构图及组织结构图（扫尾 2025 年 3
月末）
尊府起原：公司提供
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附二：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司财务数据及主要计议（同一口径）
财务数据（单元：万元） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 390,335.43 481,080.93 372,753.72 318,482.67
应收账款 1,105.98 420.85 970.14 563.79
其他应收款 112,259.35 97,452.86 116,659.39 237,779.33
存货 900,259.32 930,929.49 1,064,187.97 1,491,822.00
永恒投资 38,182.25 42,555.27 67,144.32 71,756.49
固定金钱 387,184.44 366,585.18 447,627.06 457,494.01
在建工程 22,246.68 127,762.21 223,007.60 220,534.88
无形金钱 66,872.35 73,877.89 73,559.90 71,739.07
总金钱 1,987,657.56 2,190,100.02 2,472,408.80 2,970,164.30
其他应付款 13,158.96 14,609.51 17,430.94 17,503.25
短期债务 603,109.02 440,882.64 611,871.35 985,588.60
永恒债务 262,618.57 542,838.87 561,731.61 539,882.52
总债务 865,727.58 983,721.51 1,173,602.96 1,525,471.12
净债务 595,622.68 618,617.26 904,023.37 1,316,706.23
总欠债 1,168,378.58 1,272,346.50 1,498,931.44 1,980,508.18
系数者职权悉数 819,278.98 917,753.52 973,477.36 989,656.12
利息开销 38,562.70 32,881.18 37,136.19 --
营业总收入 5,004,677.68 6,557,704.20 7,580,074.99 1,895,915.73
沟通性业务利润 82,590.08 74,183.95 74,140.56 28,891.45
投资收益 -3,301.09 -10,965.30 -1,515.27 -5,032.87
净利润 46,557.04 48,744.37 51,788.61 15,279.64
EBIT 101,000.60 86,123.86 93,329.03 --
EBITDA 155,771.28 139,818.81 148,378.69 --
沟通行径产生现款净流量 156,427.01 103,211.35 41,158.27 -263,289.73
投资行径产生现款净流量 -61,720.69 -151,978.48 -233,915.98 -129,417.59
筹资行径产生现款净流量 -49,866.16 140,328.63 90,890.22 329,821.07
财务计议 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
营业毛利率(%) 3.76 2.72 2.46 3.20
时期用度率(%) 1.92 1.49 1.39 1.53
EBIT 利润率(%) 2.02 1.31 1.23 --
总金钱收益率(%) 5.08 4.12 4.00 --
流动比率(X) 1.71 2.31 1.80 1.49
速动比率(X) 0.64 0.90 0.61 0.43
存货盘活率(X) 5.35 6.97 7.41 5.74*
应收账款盘活率(X) 4,525.12 8,590.00 10,898.87 9,887.91*
金钱欠债率(%) 58.78 58.10 60.63 66.68
总本钱化比率(%) 51.38 51.73 54.66 60.65
短期债务/总债务(%) 69.66 44.82 52.14 64.61
经调理的沟通行径净现款流/总债务(X) 0.14 0.08 0.01 --
经调理的沟通行径净现款流/短期债务(X) 0.21 0.17 0.02 --
沟通行径净现款流/利息开销(X) 4.06 3.14 1.11 --
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.91 --
EBITDA/短期债务(X) 0.26 0.32 0.24 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.04 4.25 4.00 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.62 2.62 2.51 --
FFO/总债务(X) 0.15 0.12 0.10 --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、带 *计议也曾年化处理；3、因短缺 2025 年一季报现款流量表补充尊府，部分计议无法筹划。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
附三：基本财务计议的筹划公式
计议 筹划公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交游性金融欠债+应付票
短期债务
据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调理项
永恒债务 永恒借债+应付债券+租出欠债+其他债务调理项
总债务 永恒债务+短期债务
经调理的系数者职权 系数者职权悉数-搀杂型证券调理
本钱结构
金钱欠债率 欠债总和/金钱总和
总本钱化比率 总债务/（总债务+经调理的系数者职权）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 本钱化利息开销+用度化利息开销+调理至债务的搀杂型证券股利开销
永恒投资 债权投资＋其他职权器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋永恒股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调理项平均净额）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
沟通效果 （应收账款平均净额+应收款项融资调理项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额
现款盘活天数 ×360 天/营业成本+合同金钱平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/
（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
时期用度悉数 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
时期用度率 时期用度悉数/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索要保障合同
沟通性业务利润 准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时期用度+其他收益-非频频性损益调理
盈利智商 项
EBIT（息税前盈余） 利润总和+用度化利息开销-非频频性损益调理项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊销
前盈余）
总金钱收益率 EBIT/总金钱平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
沟通行径产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他永恒金钱支付的现款中资
经调理的沟通行径产生的
本化的研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和搀杂型证券股利支
现款流 现款流量净额
出
经调理的沟通行径产生的现款流量净额—营运本钱的减少(存货的减少+沟通性应收样式
FFO
的减少+沟通性应付样式的增多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿债智商 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
沟通行径产生的现款流量
沟通行径产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索要保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业
务的谋划企业专用；2、根据《对于改变印发 2018 年度一般企业财务报表形势的见知》（财会201815 号），对于未践诺新金融准则的企业，长
期投资筹划公式为：“永恒投资＝可供出售金融金钱＋执有至到期投资＋永恒股权投资”；3、根据《公开采行证券的公司信息表示诠释性公告
第 1 号——非频频性损益》证监会公告200843 号，非频频性损益是指与公司泛泛沟通业务无平直谋划，以及虽与泛泛沟通业务谋划，但由于其
性质特等和偶发性，影响报表使用东说念主对公司沟通事迹和盈利智商作念出泛泛判断的各项交游和事项产生的损益。
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附四：信用等第的记号及界说
个体信用评估（BCA）等
含义
级记号
aaa 在无外部特等支执下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。
aa 在无外部特等支执下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，误期风险很低。
a 在无外部特等支执下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。
bbb 在无外部特等支执下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。
bb 在无外部特等支执下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高误期风险。
b 在无外部特等支执下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于精熟的经济环境，误期风险很高。
ccc 在无外部特等支执下，受评对象偿还债务的智商止境依赖于精熟的经济环境，误期风险极高。
cc 在无外部特等支执下，受评对象基本弗成偿还债务，误期很可能会发生。
c 在无外部特等支执下，受评对象弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
主体等第记号 含义
AAA 受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。
AA 受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，误期风险很低。
A 受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。
BB 受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高误期风险。
B 受评对象偿还债务的智商较地面依赖于精熟的经济环境，误期风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的智商止境依赖于精熟的经济环境，误期风险极高。
CC 受评对象基本弗成偿还债务，误期很可能会发生。
C 受评对象弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
中永恒债项等第记号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于精熟的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性止境依赖于精熟的经济环境，信用风险极高。
CC 基本弗成保证偿还债券。
C 弗成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
短期债项等第记号 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息智商较强，安全性较高。
A-3 还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息智商较低，有很高的误期风险。
C 还本付息智商极低，误期风险极高。
D 弗成按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
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