（起首：孙婷非银金融商讨）
投资重心
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]article_adlist-->1、前三季度上市险企归母净利润揣摸同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%
1）归母净利润：受投资收益进步带动，在高基数基础上不竭超高增长。①前三季度各险企均罢了两位数增长，其中国寿、新华增速最快，分歧同比+60.5%、+58.9%，展望主要由于股票FVTPL占相比高。而祯祥增速最低，同比+11.5%。②Q3单季大齐高增长，国寿、新华同样逾越同行，分歧同比+91.5%、+88.2%。
2）归母净金钱：Q3末算想象年头+10.3%，较中期+9.1%。受利润高增带动，Q3末新华、国寿归母净金钱较年中增幅逾越，分歧为20.5%、19.5%，而太保则较年中+0.8%，增速最低。
2、寿险：NBV增速不竭进步，Q3新单发达分化
1）保费：Q3单季新单保费增速分化。除祯祥（+2.3%）外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均两位数增长，其中新华最快（+55%）。但从Q3单季看赫然分化，其中国寿、东说念主保寿险和祯祥较快，分歧同比+52%、+46%、+21%，主要受益于预定利率下调前商场需求集结开释；而新华和太保增速略低，分歧同比-4%、+2%，展望受分成险转型节律影响。
2）NBV：前三季度上市险企可比口径下NBV同比高增长，增速由高到低：东说念主保寿险（+76.6%）＞新华（+50.8%，非可比口径）＞祯祥（+46.2%）＞国寿（+41.8%）＞太保（+31.2%）。其中祯祥、太保Q3单季NBV分歧同比+58.3%、+29.4%，咱们展望主要受益于Q3新单快速增长与NBV margin进步。祯祥前三季度NBV margin同比+7.6pct升至25.2%。咱们展望跟着预定利率进一步下调，NBV margin有望不竭进步。
3）渠说念：①东说念主力范畴保握康健，国寿、祯祥Q3末代理东说念主范畴分歧为60.7万东说念主、35.4万东说念主，分歧较年头-1.3%、-2.5%，较年中+2.5%、+4.1%。东说念主均产能不竭进步，前三季度祯祥东说念主均NBV同比+29.9%，太保中枢东说念主力月东说念主均首年范畴保费同比+ 16.6%。②银保渠说念增长孝顺权贵。祯祥前三季度银保NBV同比+171%，非个险渠说念在NBV中占比进步至35.1%。
3、产险：保费增长稳妥，综结伴本率权贵改善
1）东说念主保、祯祥、太保前三季度产险保费分歧同比+3.5%、+7.1%、+0.1%，太保增速较低主要受业务结构调度、非车险同比-2.6%影响。①三大险企Q3单季车险保费分歧同比+2.7%、+3.2%、+3.2%，较Q2增速略有放缓。②Q3单季非车险保费分歧同比+3.7%、+15.6%、-7.4%，东说念主保、祯祥非车险占比不竭进步。
2）东说念主保、祯祥、太保前三季度综结伴本率分歧为96.1%、97.0%、97.6%，分歧同比-2.1pct、-0.8pct、-1.0pct。东说念主保前三季度承保利润同比+131%，Q3单季扭亏为盈，主要由于公司握续降本提质增效、优化用度干预，展望大灾赔付减少也有益好影响。
4、投资：受股市高涨+增配权益带动，总投资收益率同比进步
1）Q3末上市险企（除东说念主保外）投资金钱范畴算想象年头+10.4%，祯祥增速最快为11.8%。
2）受Q3股市高涨+大幅增配权益投资带动，各险企总、详尽投资收益率权贵进步。前三季度祯祥、太保平均年化净投资收益率为3.6%，同比-0.4pct。前三季度国寿、太保、新华平均年化总投资收益率达7.3%，同比+1.2pct，其中新华同比+1.8pct。前三季度祯祥非年化详尽投资收益率为5.4%，同比+1.0pct。前三季度新华年化详尽投资收益率为6.7%，同比-1.4pct，展望主要受利率回升导致债券公允价值下跌影响。
投资提议：欠债端、金钱端均有改善，估值仍有较大朝上空间
1）咱们觉得商场需求如故茂盛，预定利率下调+分成险转型将激动欠债资本握续优化，利差损压力将有所缓解。
2）近期十年期国债收益率回落至1.81%傍边，咱们展望，异日追随国内经济复苏，长端利率若不竭诞生上行，则保障公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。
3）现时公募基金对保障股握仓仍然欠配，2025年10月30日保障板块估值2025E 0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB，处于历史低位，行业保管“增握”评级。
风险教导
1）长端利率趋势性下行；2）新单增长不足预期
]article_adlist-->东吴非银 孙婷团队：孙婷、何婷、曹锟、欧旺杰、武欣姝、罗宇康
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]article_adlist-->【至极声明】《证券期货投资者相宜性措置目的》、《证券贪图机构投资者相宜性措置执行引导（试行）》于2017年7月1日起隆重执行。通过新媒体面貌制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专科投资者，请勿在未经授权前进行任何面貌的转发。若您非东吴证券客户中的专科投资者，为保证干事质地、戒指投资风险，请取消关爱本订阅号，请勿订阅、继承或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以成就探询权限，若给您形成未便，烦请海涵！感谢您予以的涌现和相助。
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